Die Methode, einfach erklärt

Was wir betrachten, warum wir es betrachten und wie Sie es lesen. Keine Formeln: nur die Ideen.

Open Interest Max Pain Fair Value GEX Gamma-Flip Wahrscheinlichkeitsbereiche Gemeinsam lesen Was die Methode nicht leistet

1. Open Interest: die Landkarte der Wetten

Eine Option ist eine Wette auf ein Kursniveau mit einem Verfallsdatum. Jeden Tag veröffentlicht die Börse, wie viele Wetten auf jedem Niveau offen sind: Diese Zahl heißt Open Interest.

Stellen Sie sich eine Pferderennbahn vor. Vor dem Rennen sehen Sie, wie viele Wettscheine auf jedes Pferd gesetzt wurden. Es sagt Ihnen nicht, wer gewinnen wird, aber es zeigt, wo sich das Geld konzentriert und wo, wenn die Dinge einen bestimmten Verlauf nehmen, viele Menschen auf einmal gewinnen oder verlieren.

Wetten auf steigende Kurse heißen Calls, Wetten auf fallende Kurse heißen Puts. Jeden Morgen liest OptionStreams diese Landkarte für den DAX (Eurex-Daten) und für den S&P 500 (CBOE-Daten) und verdichtet sie zu einigen Zahlen, die Sie auf einen Blick erfassen können.

2. Max Pain: das Niveau, bei dem der Markt „am wenigsten wehtut“

Für jeden möglichen Schlusskurs am Verfall lässt sich berechnen, wie viel die Verkäufer der Optionen insgesamt auszahlen müssten. Der Max Pain ist der Kurs, bei dem dieser Betrag am niedrigsten ist: der Punkt, an dem die meisten Wetten wertlos verfallen.

Wie ein Gummiband. Wer die Optionen verkauft hat (oft Banken und große Marktteilnehmer), hat ein Interesse daran, dass der Kurs am Verfallstag nahe an diesem Niveau liegt. Deshalb wirkt der Max Pain in den letzten Tagen oft wie ein Gummiband, das den Kurs zu sich zieht. Oft, nicht immer.

In der App hat jeder Verfall seinen eigenen Max Pain, der als Linie im Chart eingezeichnet ist. Liegt der Kurs weit vom Max Pain eines nahen Verfalls entfernt, besteht eine „Spannung“, die man kennen sollte.

3. Fair Value: wo der Markt sich im Gleichgewicht fühlt

Der Fair Value betrachtet etwas anderes: wie viele Wetten auf steigende Kurse unterhalb eines bestimmten Kurses liegen und wie viele Wetten auf fallende Kurse oberhalb davon. Der Punkt, an dem sich beide Größen ausgleichen, ist das Niveau, das der Markt mit seinem Geld für diesen Verfall als „fair“ ansieht.

Wie eine Waage. Calls auf der linken Waagschale, Puts auf der rechten. Der Fair Value ist der Punkt, an dem die Waage im Gleichgewicht steht. Entfernt sich der Kurs weit davon, wiegt eine der beiden Schalen mehr: Das ist eine Information, kein Befehl.

Max Pain und Fair Value liegen oft nahe beieinander. Liegen sie weit auseinander, ist die Positionierung unausgeglichen, und der Markt kann sich mit mehr Überzeugung in eine der beiden Richtungen bewegen.

4. GEX: wie viel Dealer kaufen oder verkaufen müssen, wenn sich der Kurs bewegt

Wer Ihnen eine Option verkauft (der Dealer, meist eine Bank), will nicht auf die Richtung wetten: Er hält seine Position neutral, indem er den Index-Future kauft oder verkauft. Diese Tätigkeit heißt Delta-Hedging. Das Problem: Wenn sich der Kurs bewegt, ändert sich die zu haltende Future-Menge; das Gamma misst genau, wie stark. Der GEX (Netto-Gamma-Exposure) addiert das Gamma aller offenen Optionen und übersetzt es in eine einzige Zahl: wie viele Euro oder Dollar an Futures die Dealer bei jeder Indexbewegung von 1 % kaufen oder verkaufen müssen.

Positiver GEX (Dealer „Long Gamma“): Steigt der Kurs, müssen sie verkaufen, fällt er, müssen sie kaufen. Sie handeln gegen die Bewegung: Sie sind ein Stoßdämpfer. Der Markt neigt dazu, in einer Spanne zu bleiben und zu den Strikes mit dem meisten Gamma zurückzukehren.

Negativer GEX (Dealer „Short Gamma“): Fällt der Kurs, müssen sie verkaufen, steigt er, müssen sie kaufen. Sie handeln mit der Bewegung: Sie sind ein Verstärker. Der Markt neigt dazu, volatiler und gerichteter zu werden.

Beispiel. S&P bei 5.000, GEX gesamt +3 Mrd.: Fällt der Index auf 4.980, kaufen die Dealer Futures, steigt er auf 5.020, verkaufen sie welche. Das typische Ergebnis ist ein Tag wie 4.990 → 5.020 → 5.005 → 5.015, also eng zusammengedrückt. Bei einem GEX von −3 Mrd. passiert das Gegenteil: 5.000 → 4.980 lässt die Dealer verkaufen, was den Kurs Richtung 4.950 drückt, und der Rückgang nährt sich selbst.

Beachten Sie den wichtigsten Punkt: Ein positiver GEX ist nicht bullisch und ein negativer nicht bärisch. Der GEX sagt Ihnen nicht, wohin der Markt geht, sondern wie er sich verhalten wird, wenn er sich in Bewegung setzt: gebremst oder beschleunigt. In der App sehen Sie ihn für jeden Verfall, aggregiert über alle Verfälle und Strike für Strike im Kurschart.

5. Gamma-Flip: der Kurs, bei dem das Regime wechselt

Der GEX ist nicht starr: Gamma und Delta der Optionen ändern sich, wenn sich der Kurs ändert. Man kann also berechnen, wie hoch der gesamte GEX wäre, stünde der Index bei 4.900, bei 4.950, bei 5.000 und so weiter. Der Gamma-Flip ist der Kurs, bei dem das Ergebnis von negativ auf positiv wechselt. Genau das tut OptionStreams: Es berechnet alles neu auf einem Raster hypothetischer Kurse.

Hypothetischer Kurs	Geschätzter GEX	Regime
4.900	−5 Mrd.	Verstärker
4.950	−3 Mrd.	Verstärker
5.000	0	Gamma-Flip
5.050	+3 Mrd.	Stoßdämpfer
5.100	+5 Mrd.	Stoßdämpfer

Wie ein Auto. Oberhalb des Flips hat das Auto seine Stoßdämpfer: Es fährt in ein Schlagloch und federt es ab. Unterhalb des Flips sind die Stoßdämpfer defekt: Jedes Schlagloch rüttelt Sie stärker durch. Steht der Index bei 5.070 und der Flip bei 5.000 und der Index beginnt zu fallen, kaufen die Dealer bis 5.000 die Rücksetzer; unter 4.995 beginnen sie, sie zu verkaufen. Dieselbe Bewegung ändert ihren Charakter.

Der Flip ist keine Unterstützung. Er bedeutet nicht „bei 5.000 prallt der Kurs ab“. Er bedeutet, dass sich unterhalb dieses Kurses das Verhalten des Marktes ändert: Ein anhaltender Rückgang kann heftiger werden, während ein Anstieg über den Flip eher zur Beruhigung neigt. Deshalb ist der Flip in der App die Linie, die man beobachten sollte, wenn sich der Kurs ihr nähert, und die Zone unterhalb des aggregierten Flips ist rot schattiert.

Kurz gesagt: Der GEX zeigt Ihnen, wie stark und in welche Richtung das Dealer-Hedging die Bewegung beeinflussen kann; der Gamma-Flip ist der Kurs, bei dem man von einem Regime ins andere wechselt. In der App finden Sie sie als „Regime“ oberhalb oder unterhalb des Flips, mit dem GEX am Spot in Millionen.

6. Wahrscheinlichkeitsbereiche: kein Punkt, sondern eine Zone

Keines dieser Niveaus ist eine präzise Prognose. Es sind Referenzpunkte: Bereiche, in denen der Kurs eher bremst, dreht oder beschleunigt. Deshalb begleiten wir sie in der App stets mit dem Bereich einer Standardabweichung (1σ), berechnet aus der impliziten Volatilität, die der Markt selbst bezahlt.

Der 1σ-Bereich ist die Zone, in der der Markt den Kurs bis zum Verfall in etwa 2 von 3 Fällen erwartet. Außerhalb dieser Zone landet der Kurs etwa 1 Mal von 3: Das ist nicht selten, nur weniger wahrscheinlich.

Liegen Max Pain, Fair Value und Gamma-Flip alle innerhalb des Bereichs, ist das Bild „geordnet“. Liegt einer davon außerhalb, gibt es eine Spannung, die der Markt auflösen muss: Entweder geht der Kurs dorthin, oder die Wetten verschieben sich.

In der Ansicht Strategien sehen Sie außerdem die Walls: die Niveaus mit dem höchsten Open Interest, die sich oft wie weiche Barrieren verhalten. Der Kurs erreicht sie, stößt an, durchbricht sie manchmal: Eine Wall mit viel Open Interest ist schwerer zu überwinden als eine kleine.

Überprüfung mit Daten 2020-2026. Mit dem historischen DAX-Archiv (über 340 Verfälle) haben wir jedes Niveau an der tatsächlichen Abrechnung gemessen. Das Ergebnis ist eindeutig: Der Forward ist die präziseste Referenz, während Max Pain und Fair Value stärker danebenliegen und die Seite der Abrechnung nur etwa jedes zweite Mal richtig treffen, unabhängig vom Abstand zum Verfall und selbst bei sehr hohem Open Interest. Die Niveaus bleiben nützlich, um Positionierung und Regime zu lesen (wo die Walls liegen, ob Dealer bremsen oder verstärken), nicht um vorherzusagen, wo der Kurs landen wird. Aus dieser Überprüfung entstand die Ansicht ORACALL, die den theoretischen 1σ-Bereich durch einen Kegel empirischer Quantile ersetzt und misst, wann die Bedingungen für eine Strategie, die Zeitwert verkauft, historisch günstig sind: Sie ist im Handbuch beschrieben.

Andere Tests, andere Ergebnisse. Die Volatilitätsprämie existiert, ist aber nicht vorhersagbar; bei gleicher IV verändert der GEX die Struktur des Kursverlaufs, nicht die Tails; es gibt kein Pinning auf Strikes und keinen Drift am letzten Tag Richtung Max Pain; wer den Double Calendar vor dem Fixing verlässt, selbst bei hohem Volumen auf dem Future, verdient weniger, als wenn er ihn bis 13:00 hält. Die Details mit den Zahlen stehen im Handbuch.

7. Wie Sie sie gemeinsam lesen

Was Sie sehen	Wie Sie es lesen
Kurs über dem Gamma-Flip, innerhalb des Bereichs, nahe am Max Pain	Geordneter Markt. Strategien, die Zeitwert verkaufen (Calendar Spread, Iron Condor), arbeiten in einem günstigen Umfeld.
Kurs weit entfernt vom Max Pain eines nahen Verfalls	Die Positionierung ist gegenüber dem Kurs unausgeglichen. Die Gummiband-Vorstellung, die den Kurs zum Max Pain zurückführt, ist weit verbreitet, findet aber in den DAX-Daten seit 2020 keine Bestätigung: Nutzen Sie den Abstand als Maß für die Spannung im Orderbuch, nicht als erwartete Richtung.
Kurs unter dem Gamma-Flip	Verstärker-Regime: Dealer sichern in Richtung der Bewegung ab, Bewegungen weiten sich aus, Niveaus halten weniger. Gerichtete Strategien mit definiertem Risiko (Vertical Spreads) sind konsistenter als solche, die Volatilität verkaufen.
Max Pain und Fair Value sehr weit auseinander	Unausgeglichene Positionierung: Eine der beiden Seiten hat deutlich mehr Open Interest. Schauen Sie auf die Walls, um zu sehen, auf welcher Seite der Kurs Widerstand findet.
Aggregierter GEX wechselt von einem Tag zum nächsten das Vorzeichen	Die Dealer-Hedges haben die Richtung gewechselt, von Stoßdämpfer zu Verstärker oder umgekehrt: Das geht einer Änderung des Marktverhaltens oft voraus, noch bevor sie im Chart sichtbar wird.

In der Ansicht Strategien bauen Sie dann die Position auf und beobachten, wie sie Tag für Tag altert: So sehen Sie, ob Ihre Idee innerhalb des Bereichs und gegenüber den Niveaus trägt, bevor Sie Geld darauf setzen.

8. Was diese Methode nicht leistet

Sie sagt die Zukunft nicht voraus. Sie sagt nicht „kaufen“ oder „verkaufen“. Sie ersetzt kein Risikomanagement. Der Markt kann jedes Niveau ignorieren, und er tut es regelmäßig, wenn Nachrichten eintreffen. Die Daten stammen vom Vortagesschluss (Eurex) oder sind verzögert (CBOE): Sie sind eine Momentaufnahme der Positionierung, keine Handelsorder.

OptionStreams ist ein Werkzeug zur Marktanalyse. Es ist keine Anlageberatung und keine Wertpapierdienstleistung: Lesen Sie den Risikohinweis. Wenn Sie diese Niveaus im heutigen Chart sehen möchten, erstellen Sie ein Konto und aktivieren Sie die kostenlose Testphase von 3 Tagen.

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